Neppe smart nok

Fredag i forrige uke la Oljefondet frem et av sine dårligste kvartalsresultater noen gang. Verdier for 155 milliarder kroner forduftet i løpet av tre måneder.

For utenforstående er det stadig vanskeligere å forstå hvordan fondet egentlig styres. Slyngstads sterke krav om aktiv forvaltning er én årsak til det.

Aktiv forvaltning, altså det motsatte av såkalt indeksforvaltning (der investeringene er et speilbilde av markedet), behøver ikke være noen dårlig idé. Men det forutsetter at du er jevnt over smartere og bedre informert enn markedet. De færreste er det.

For Oljefondet, som hvert år investerer flere hundre friske oljemilliarder i markedet, blir aktiv forvaltning derfor en usedvanlig krevende øvelse.

Likevel insisterer Oljefondet på aktiv forvaltning. Kommunikasjonsrådgiver (og tidligere E24-journalist inntil desember 2009) Øystein Sjølie i Oljefondet sa til E24 tidligere denne uken:

- Flere studier viser at aktive forvaltere klarer å skape merverdier før forvaltningskostnader, men ender i minus etter kostnader. Vi har lavere kostnader enn mange andre, og det gir oss større muligheter til å skape en positiv netto meravkastning enn de fleste.

Begrunnelsen er egen statistikk for gjennomsnittlig årlig meravkastning ved å drive med aktiv forvaltning:

• Siste året: Pluss 2,49 prosentpoeng
• Siste tre år: Minus 0,4 prosentpoeng
• Siste fem år: Minus 0,01 prosentpoeng
• Siste ti år: Pluss 0,16 prosent

Ikke veldig imponerende tall. Men de er faktisk enda mindre overbevisende enn dette. For tallene inkluderer ikke kostnadene ved forvaltningen.

Så godt som all forskning viser at det er umulig å slå markedet over tid når man justerer for de høye kostnadene forbundet med aktiv forvaltning. Programhandel, der datamaskiner justerer porteføljen slik at den kontinuerlig speiler markedet, er ikke prestisjefullt. Men det fungerer som oftest langt bedre.

Hva Oljefondet tjener på aktiv forvaltning etter at millionbonusene er betalt, ønsker ikke Norges Bank å oppgi i form av årlige merverdier etter kostnader.

Blogger og tidligere investeringsanalytiker Lars Haakon Søraas anslår at Oljefondet brukte rundt en halv milliard kroner på aktiv forvaltning bare i løpet av andre kvartal i år.

- Når det ikke kan påvises at dette har bidratt til merverdier, er det nok en halv milliard ut av vinduet, sier Søraas til E24.

Han støttes av førsteamanuensis i økonomi Egil Matsen ved NTNU. I fjor foreslo han at Oljefondet bør få en periode på ti år til å teste ut aktiv forvaltning med en mindre del av pensjonsformuen under kontrollerte former. Fungerer det ikke, bør det bli slutt på forsøkene på å slå markedet.

Så lenge Oljefondet insisterer på å fortsette med aktiv forvaltning, bør de i det minste offentliggjøre hva nettoavkastningen av disse investeringene er.

Gjør de ikkedet, er det fristende å tro at den egentlige motivasjonen til Slyngstad og hans forvaltere er millionbonuser og prestisje.

Følg E24-redaktør Per Valebrokk på Twitter